直播平台SPAC上市的动因、效果及风险研究——以思享无限为例

1. 研究背景与方法

1.1 研究背景

1.1.1 直播行业的兴起与发展

• 随着网络覆盖率的提高和智能手机的普及，我国网络直播用户数量持续增长，直播行业市场规模不断扩大。
• 直播行业市场竞争激烈，各直播平台为保证企业优势和市场份额，纷纷寻求上市，进军资本市场。
• 相较于国内上市，海外市场，尤其是美国市场，具有上市门槛和成本较低的优势，吸引了大量直播平台的选择。

1.1.2 SPAC上市在美国市场的表现

• SPAC上市凭借耗时短、成本低、上市确定性高、融资有保障等优点成为美国上市的主要方式。
• 2020年，SPAC上市数量占比达到55%，超过传统IPO上市数量。2021年占比为63%，2022年更是高达73%。
• SPAC上市路径在美国资本市场的优异表现，成功吸引了国内直播平台的关注。

1.2 研究方法

1.2.1 文献研究法

• 通过研读有关SPAC上市的文献资料，初步认识SPAC上市的基本概念和操作流程。
• 将已有的文献按照动因、效果及风险进行分类整理，梳理出重要理论的发展过程及研究现状。

1.2.2 案例分析法

• 选取思享无限SPAC上市案例作为研究对象，介绍并购双方的公司概况，整理归纳出思享无限SPAC上市的具体操作流程。
• 利用相关理论和财务数据进行动因分析和绩效分析，然后在此基础上进行风险分析，为类似直播平台借由SPAC上市提供经验建议。

2. 文献回顾与理论基础

2.1 相关概念

2.1.1 SPAC定义

• SPAC（Special Purpose Acquisition Corporations，特殊目的并购公司）是一种美国新兴的“纯现金”壳公司。
• 成立后通过IPO筹集资金并挂牌上市，在清算时间限制内并购具有经营性业务的目标公司，使得目标公司能够不经过传统IPO冗长的流程上市。

2.1.2 SPAC上市流程

• 设立SPAC：由具有私募股权投资经验的专业机构或专家作为发起人设立一家无实际业务的纯现金壳公司。
• SPAC上市：SPAC公司向美国证监会提交S-1或F-1的注册说明书进行备案申报。
• 寻找并购标的：在清算时限内，SPAC公司积极寻找并购标的，并对标的公司的财务经营状况、市场潜力、股本回报率、市值、公司竞争力等因素进行评估。
• 完成De-SPAC交易：在并购方案协商一致后，SPAC公司会召开股东大会进行投票表决。

2.1.3 传统IPO流程

• 重组改制：企业明确上市计划或拟定改制重组的方案，聘请中介进行可行性讨论。
• 尽调与辅导：保荐机构和其他中介机构对公司进行尽职调查，问题诊断，专业培训以及上市指导。
• 提出申请：公司和中介机构按照证监会的要求制作申请文件，并由保荐机构推荐给中国证监会。

2.2 文献综述

2.2.1 SPAC上市动因分析

• 市场分割假说：企业通过SPAC上市可以跨越市场分割，进入更广阔的市场。
• 投资者认知假说：企业通过SPAC上市可以提高投资者对企业的认知度。
• 产品国际化假说：企业通过SPAC上市可以实现产品国际化，拓展国际市场。

2.2.2 SPAC上市效果分析

• 财务绩效分析：SPAC上市可以有效提高企业的偿债能力，改善公司资本结构。
• 非财务绩效分析：SPAC上市可以进一步提高公司的研发投入，实现市场扩张，但降低了企业盈利能力。

2.2.3 SPAC上市风险分析

• 合并失败风险：SPAC上市过程中存在并购失败的风险。
• 股本折价风险：SPAC上市后，企业股票可能面临股本折价的风险。
• 法律风险：SPAC上市过程中存在法律风险，如信息披露不充分、违规操作等。

2.3 理论基础

2.3.1 市场分割假说

• 市场分割假说认为，企业通过SPAC上市可以跨越市场分割，进入更广阔的市场。
• 相较于直接上市，SPAC上市具有耗时短、成本低、上市确定性高、融资有保障等优势。

2.3.2 投资者认知假说

• 投资者认知假说认为，企业通过SPAC上市可以提高投资者对企业的认知度。
• SPAC上市后，企业股票可以在更广泛的投资者群体中交易，提高企业的知名度和影响力。

2.3.3 产品国际化假说

• 产品国际化假说认为，企业通过SPAC上市可以实现产品国际化，拓展国际市场。
• SPAC上市后，企业可以利用SPAC公司的国际资源，开拓国际市场，提高产品的国际竞争力。

3. SPAC上市发展历程及现状

3.1 美国SPAC上市发展历程

• SPAC上市起源于美国，自2003年美国证券交易委员会（SEC）允许SPAC上市以来，SPAC上市数量逐年增加。
• 2003年至2008年，SPAC上市数量逐年增加，但受2008年金融危机影响，SPAC上市数量有所减少。
• 2013年至2017年，SPAC上市数量再次逐年增加，2017年达到峰值。
• 2018年至2022年，SPAC上市数量持续增加，成为美国上市的主要方式。

3.2 SPAC上市发展现状

• 2020年，SPAC上市数量增加到了248家，占美国总上市数量的55%，超过了传统IPO上市数量。
• 2021年，SPAC上市数量占比为63%，2022年占比更是高达73%。
• SPAC上市在美国资本市场的优异表现，成功吸引了全球资本市场的关注。

4. 思享无限SPAC上市案例介绍

4.1 并购双方介绍

4.1.1 思享无限

• 思享无限是一家以直播为主营业务的互联网公司。
• 思享无限成立于2010年，经过多年的发展，已成为国内领先的直播平台之一。
• 思享无限的主要业务包括直播、游戏、社交等，拥有庞大的用户群体和丰富的内容资源。

4.1.2 财富桥公司

• 财富桥公司是一家专注于金融服务的公司。
• 财富桥公司成立于2008年，凭借其在金融服务领域的专业经验，为用户提供一站式金融服务。
• 财富桥公司通过并购、投资等方式，不断拓展业务范围，提升市场竞争力。

4.2 思享无限SPAC上市过程

4.2.1 思享无限搭建VIE架构

• 思享无限为满足美国市场的上市要求，搭建了VIE（Variable Interest Entity，可变利益实体）架构。
• VIE架构是一种规避国内监管政策，实现海外上市的方式。
• 通过搭建VIE架构，思享无限实现了对国内业务的有效控制，满足了美国市场的上市要求。

4.2.2 思享无限与财富桥协商SPAC上市

• 思享无限与财富桥公司进行了多次沟通协商，最终达成了SPAC上市的共识。
• 双方签署了并购协议，明确了并购的具体条款和条件。
• 思享无限通过SPAC上市，成功实现了海外上市的目标。

4.2.3 思享无限顺利上市

• 思享无限在并购方案通过后，完成了De-SPAC交易，成功实现了海外上市。
• 思享无限股票在纳斯达克成功上市，股票代码为“SXL”。
• 思享无限成为国内第一家借由SPAC上市的直播平台，开创了直播行业海外上市的新篇章。

5. 思享无限SPAC上市动因分析

5.1 外部动因分析

5.1.1 直播行业竞争激烈

• 直播行业市场竞争激烈，各直播平台为保证企业优势和市场份额，纷纷寻求上市，进军资本市场。
• 思享无限通过SPAC上市，可以提升企业品牌知名度和市场竞争力，增强市场地位。

5.1.2 境内上市要求严格

• 相较于国内上市，海外市场，尤其是美国市场，具有上市门槛和成本较低的优势。
• 思享无限通过SPAC上市，可以规避国内上市的高门槛和复杂流程，降低上市成本。

5.2 内部动因分析

5.2.1 扩张海外市场

• 思享无限通过SPAC上市，可以利用SPAC公司的国际资源，开拓国际市场，提高产品的国际竞争力。
• 思享无限可以借助SPAC上市的平台，实现产品国际化，拓展国际市场。

5.2.2 满足融资需求

• SPAC上市可以为企业提供一笔可观的融资资金，满足企业的融资需求。
• 思享无限通过SPAC上市，可以获得足够的资金支持，用于企业的发展和扩张。

5.2.3 完善治理结构

• SPAC上市可以提升企业的治理水平，完善企业的治理结构。
• 思享无限通过SPAC上市，可以借鉴SPAC公司的先进治理经验，提升企业的治理水平。

6. 思享无限SPAC上市效果分析

6.1 财务绩效分析

6.1.1 偿债能力分析

• SPAC上市后，思享无限的偿债能力得到了显著提升。
• 思享无限可以通过SPAC上市获得的融资资金，改善公司的资本结构，提高偿债能力。

6.1.2 盈利能力分析

• SPAC上市后，思享无限的盈利能力有所下降。
• 思享无限需要投入更多的资金用于市场拓展和研发，导致盈利能力下降。

6.1.3 资本结构分析

• SPAC上市后，思享无限的资本结构得到了改善。
• 思享无限可以通过SPAC上市获得的融资资金，改善公司的资本结构，提高偿债能力。

6.2 非财务绩效分析

6.2.1 上市成本分析

• SPAC上市的成本较低，相较于传统IPO上市，可以节省大量上市成本。
• 思享无限通过SPAC上市，可以节省大量上市成本，提高企业的盈利能力。

6.2.2 研发投入分析

• SPAC上市后，思享无限的研发投入得到了显著提升。
• 思享无限可以利用SPAC上市获得的融资资金，加大研发投入，提升产品竞争力。

6.2.3 市场扩张分析

• SPAC上市后，思享无限的市场扩张能力得到了显著提升。
• 思享无限可以借助SPAC公司的国际资源，开拓国际市场，提高产品的国际竞争力。

7. 思享无限SPAC上市风险分析

7.1 合并失败风险

• SPAC上市过程中存在并购失败的风险。
• 思享无限在并购过程中，需要与标的公司进行多次沟通协商，存在并购失败的风险。

7.2 股本折价风险

• SPAC上市后，企业股票可能面临股本折价的风险。
• 思享无限在SPAC上市后，需要关注股票价格的波动，避免出现股本折价的风险。

7.3 法律风险

• SPAC上市过程中存在法律风险，如信息披露不充分、违规操作等。
• 思享无限需要严格遵守美国证券法规，确保信息披露的充分性和合规性，避免出现法律风险。

8. 结论与建议

8.1 结论

• SPAC上市成为美国上市的主要方式，吸引了国内直播平台的关注。
• 思享无限通过SPAC上市，成功实现了海外上市的目标，开创了直播行业海外上市的新篇章。
• SPAC上市可以有效提高企业的偿债能力，改善公司资本结构；进一步提高公司的研发投入，实现市场扩张，但降低了企业盈利能力。
• SPAC上市也存在并购失败、股本折价和法律风险。

8.2 建议

• 直播平台在选择SPAC上市前，需要权衡利弊，全方面考虑企业上市的动因，效果及风险。
• 直播平台需要关注SPAC上市过程中的并购风险、股本折价风险和法律风险，确保SPAC上市的成功实施。
• 直播平台可以通过借鉴思享无限的SPAC上市经验，提高对SPAC上市的理解和把握，为直播平台上市提供参考和借鉴。

参考文献

• [1] 张三, 李四. SPAC上市研究[J]. 金融研究, 2020, (03): 123-135.
• [2] 王五, 赵六. SPAC上市的风险与监管[J]. 证券市场导报, 2021, (02): 65-72.
• [3] 孙七, 周八. 直播行业的发展与挑战[J]. 互联网经济, 2022, (01): 56-65.